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洛阳钼业:铜钴资产发力,资源弹性突出
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈炳辉,谢鸿鹤 日期：2018-04-02
事件:近日,洛阳钼业发布2017年年报:报告期,公司实现营业收入241.48亿元,实现归母净利润27.28亿元,归母扣非净利31.25亿元。公司全年实现净现金流入84.29亿。其中在第四季度,公司实现营业收入64.41亿元,环比增长6.44%;实现归母净利11.23亿元,环比增长44.19%;实现扣非净利11.69亿元。
并购资产发力,公司业绩大增。2016年四季度公司完成了对刚果铜钴、巴西铌磷资产的并购,2017年是这些资产并表的第一个完整年度,又逢铜钴价格走高(其中铜均价上涨27%,钴价上涨134%),它们成为公司利润增长的主要贡献力量。其中,公司直接持有TFM铜钴业务56%股权,并通过独家购买权协议对BHR构成实质控制(BHR间接持有TFM24%股权),合计享有TFM铜钴业务80%的权益,2017年度铜钴业务共实现归属于母公司股东净利润19.23亿元,占公司当年归属于母公司股东净利润的70.49%。巴西铌、磷业务2017年度共实现归属于母公司股东净利润1.35亿元,占公司当年度归属于母公司股东净利润的4.94%。
传统的钨钼与澳大利亚铜金资产受益产品价格走高。如2017年国内钼精矿均价走高35%,黑钨精矿均价上涨31%,同时公司的钨钼产量都小幅增长,这使得钨钼业务贡献的毛利较2016年同比增长了约50%。澳大利亚铜金业务的产量略有下降,但铜价的上涨,仍驱动铜金业务的毛利同比上升了41%,板块的净利润更是上升了93%。
公允价值变动与汇兑差额影响了公司利润。2017年,公司对收购刚果铜钴业务的或有支出计提4.3亿,形成了公允价值变动损失;同时,因汇率波动给公司形成了3.9亿的汇兑差额(计入了财务费用,其中有3.3亿发生在上半年)。
钨钼、钴等商品价格继续走高:进入到2018年后,钨钼、钴等商品的价格继续走高,如钨精矿价格已达到1700元/吨度,较2017年均价上涨了近24%;钼精矿价格达到了1655元/吨度,较2017年均价上涨了35%。当前低端钴报价已从2017年的均价27.06美元/磅上升到了42.5美元/磅,涨幅达57%。铜价也在7000美元/吨上下,高于2017年的均价6019美元/吨。我们预计,铜钴价格有望继续保持上升趋势,同时,钨钼价格也会维持强势。
公司有息贷款整体下降:2017年末,公司的短期借款较2016年末减少了29亿,长期借款减少了13.4亿。而公司的货币现金大幅增长至265亿。
从平稳过渡到高效整合。2017年公司实现了并购资产的平稳过渡,产销量与成本水平稳定,2018年的重点将是高效整合,公司预计2018年,公司各板块的产销量将基本保持稳定。
盈利预测与投资建议:在2018/2019年,铜价7000/7400美元/吨,钴价45/48美元/磅的价格假设下,我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润水平分别为60亿元和70亿元,PE水平分别为31和26倍。我们认为,公司作为大宗商品矿业公司,拥有较强的大宗商品(尤其是铜钴)价格弹性,受益于铜钴等产品价格的上行趋势,给予公司“买入”评级。
风险提示:海外业务运营与汇率风险:钨钼、铜钴等产品价格风险;资源储量风险;安全生产与环保风险等。
闰土股份:业绩符合预期,环保高压下龙头持续受益
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2018-04-02
事件:公司发布2018年一季报预告,实现归母净利润3-3.52亿元,同比+87.58%-120.09%,业绩符合预期。
环保趋严加速产能出清,染料价格大幅上涨,公司业绩大增。染料及中间体生产过程中产生大量废水,环保趋严导致中小企业陆续停产退出,行业供给不断收缩,2017年绍兴联发、杭州宇田等5-6家染料企业退出,行业产能减少约5%。随着1月1日起环境保护税正式实施,预计落后中小产能将继续出现关停限产,进一步影响供给。分散染料价格从不到3万元/吨大幅上涨至目前5万元/吨,报告期内公司主要产品销售均价同比增长幅度较大,致使公司利润额和毛利率同比上升。
下游需求向好,拉动染料需求。纺服行业在经历了连续几年的去库存以后,库存处于相对低位,未来有望平稳增长,拉动印染行业回暖。2016年我国印染布产量达到533.70亿米,同比增长4.73%,结束了连续5年的负增长,拉动染料需求增加。2017年国内聚酯产量同比增加12.5%,进一步提振染料需求。
全产业链布局,充分受益行业景气。公司主要从事纺织染料、印染助剂和化工原料的研发、生产和销售,目前公司分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,公司中间体布局完善,配套了H酸、对位酯、还原物等中间体产能,产品占国内市场份额第二位。
给予“增持”投资评级。预计公司18-19年净利润分别为13.05亿和15.10亿元,EPS分别为1.70元和1.97元,对应PE分别为13倍和11倍。给予“买入”评级。分散染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.09元;活性染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.05元。
风险提示:下游需求不达预期,染料价格回落的风险。
华鲁恒升:优质煤化工龙头,业绩有望持续高增长
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2018-04-02
事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入104.08亿元,同比+35.15%;归母净利润12.22亿元,同比+39.58%;EPS0.75元。其中Q1-Q4,归母净利润分别为3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元和3.74亿元。拟每10股分红1.5元。
2017年受益原材料涨价,成本推动,叠加安全环保,行业供给收缩,公司主营产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、异辛醇年均价格分别为1627元/吨,5879元/吨、10131元/吨、3134元/吨、7941元/吨,同比+21.78%、+33.67%、+33.37%、+45.03%、+25.87%。公司产销稳定,三费率均同比下降,总计4.91%,同比下降1.08pcts。销售净利率和ROE(摊薄)分别为11.74%和13.16%,同比提升0.37和2.43pcts。考虑到2018Q1公司大部分产品价格依然高位,我们预计公司一季度业绩将继续大幅提升。
公司以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,并不断优化升级,降低成本,拥有核心竞争力。2017年10月,公司完成煤气化平台升级,使用先进水煤浆气化代替传统UGI固定床气化装置,降低原料及公用工程消耗。随着油价温和上涨,煤化工经济性将得到进一步体现。
2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而煤制乙二醇质量已得到认可。公司在建100万吨尿素(替换老产能80万吨)、50万吨乙二醇项目分别预计2018年5月、2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。
我们预计公司2018-2020年归母净利分别为21.42亿元、26.75亿元和28.46亿元,对应EPS1.32元、1.65元和1.76元,PE12X、10X和9X,考虑公司为优质煤化工龙头,且有新增产能投放,维持“买入”评级。
东软集团:业绩符合预期,智能汽车互联业务进展喜人
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,凌晨 日期：2018-04-02
业绩符合预期。公司2017年实现营收71.3亿元,同比下降7.81%;净利润为8.9亿元,同比下降47.78%。扣除东软医疗、东软熙康资2016 年7 月31 日不再纳入合并财务报表范围的影响,同口径下,公司营业收入较上年同期增长4.07%;公司实现净利润10.6亿,同比下降42.81%;扣非净利润2.36亿元,同比增长4.61%。如果将2017年和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海退出合并财务报表范围确认的投资收益对公司净利润的影响后,同口径下,公司归属于上市公司股东的净利润同比增长11.93%。 投资收益贡献大部分业绩。公司2017年实现投资收益7.48亿,主要原因是子公司东软望海其他方股东增资导致公司持股比例下降,对其丧失控制权确认的投资收益及剩余股权重估收益合计为人民币6.88 亿元(扣除税负影响)。
东软睿驰亏损加剧导致少数股东损益下降。公司2017年少数股东损益达到-1.68亿,去年同期为-1.46亿元,主要原因是子公司东软睿驰亏损加剧,2017年实现营收2.97亿,同比增长113%;净利润亏损1.92亿,去年同期亏损1.08亿;2017年东软睿驰归属于少数股东的损益-1.13亿元。 智能汽车互联业务未来有望扛起增长的大旗。
公司智能汽车互联业务蓄势待发,未来有望扛起增长的大旗。1)公司作为车载系统整体供应商,持续拓展国内汽车厂商的车载量产业务;2)持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics 车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品;3)在高级辅助驾驶系统和自动驾驶领域。公司发布新一代自动驾驶产品-基于NXP 最新自动驾驶芯片S32V 的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能,有效提升紧急情况下的行车安全;ADAS 业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。值得注意的是,根据公司官方公众号2017年10月11号报道,公司拥有自主知识产权的无人驾驶汽车在东软集团沈阳园区上路测试。此举标志着公司在无人驾驶技术研发及应用达到新阶段。
投资建议:公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2018、2019年年EPS为0.4、0.48元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。
风险提示:经营效率改善进度不及预期。
锦江股份:开店计划提速,产品结构优化带动业绩增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2018-04-02
业绩整体符合预期,提价逻辑得到验证,酒店产品结构持续优化,铂涛维也纳加速开店,卢浮受益欧洲经济回暖业绩上扬。1)由于维也纳酒店集团2016/07并表,铂涛集团2016/02并表,可比口径因素导致维也纳与铂涛并表业绩大增,2017全年维也纳实现营收22.60亿元,归母净利2.33亿元(公司持股80%);铂涛集团2017全年产生39.85亿元营收,归母净利2.70亿元,同时2018年1月12日公司实现对铂涛剩余股权中部分股权的收购,完成后持有铂涛集团93%股权;2017年铂涛集团利润同比增长100%。其中,中端品牌对集团业绩贡献占比超20%,新签约中端酒店数量同比增长71%,中端房费收入占总房费收入比例大幅提高;维也纳2017全年新增门店290家,截止2017年12月维也纳开业门店754家,签约门店1606家。2)卢浮集团系列期内完成营收5.12亿欧元,归母净利3445万欧元(折合人民币2.8亿元左右);锦江之星实现营收14.15亿元,归母净利1.79亿元;锦江都城酒店实现营收1.56亿元,实现归母净利4383万元;3)新开门店加盟型占比84.24%持续优化产品结构,加盟店作为轻资产有利于公司快速扩张,加盟店更高的利润率也将为公司持续功能,签约酒店加盟店占比达88.38%,未来公司开业加盟店占比有望一路向上。加盟店收入快速增长,首次加盟费收入5.01亿元,比上年同期增长102.57%;持续加盟费收入19.47亿元,比上年同期增长32.40%,中央订房系统渠道销售费收入8,044万元,比上年同期增长17.50%。
重点看公司整合效应释放及激励机制改善。公司背靠6000多家门店、1.4亿会员规模优势凸显,上游借助全球采购平台有望压缩采购成本,下游WeHotel(佣金率5%左右)背靠公司门店及会员流量支持提升与OTA(佣金率10%-15%)的议价能力;后端:整合效应逐渐释放,全球财务共享平台打通财务、人力资源及IT端有望降低管理费用。国改环境下:1)根据上海国资委公告,WeHotel(公司占股10%)员工持股试点改革有望18年落地;2)管理层层面,伴随国有企业做大做强、国有资产增值保值的背景,集团对公司的考核指标具化为经常性收入及利润,剔除了资产及股权处置所得收益;3)经营层面卢浮亚洲或将 引入维也纳及铂涛市场化激励机制,其发展值得关注。以上多因素共同作用,在2017Q3(单季度)的销售及管理总费用率中得到了显著的体现(环比下降1.85pct.,同比下降4.31pct);我们预计2018起公司对成本控制的红利有望继续释放,2018年-2019年间的销售及管理总费用率有望分别下降至76.99%/75.66%,预计仅由成本控制而带来的营业利润增量约2.52/2.13亿元,分别占当年营业利润的14.80%/9.83%。随着业绩释放,我们预计估值有望抬头。
投资建议:考虑轻资产扩张+行业提价背景+整合效应逐渐释放,成本费用端改善加速;维也纳新店加速成熟有望在2018年集中释放业绩,叠加行业步入提价周期,铂涛系继续加快产品升级,预计公司2018-2020年归母净利分别为12.80/17.32/22.99亿元,对应EPS为1.34/1.81/2.40元。公司为有限服务酒店龙头,品牌资源丰富具备竞争优势,给予一定估值溢价,2018年PE为39x,对应6个月目标价50.10元,给予买入-A投资评级。
风险提示:宏观经济下行风险;酒店供需改善不及预期风险等;中端酒店开店进度不及预期等。
海兴电力:收入高增,看似平淡,实则优秀
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康,傅鸿浩,陈乐 日期：2018-04-02
事件:公司发布年报,2017年实现30.25亿元,同比增长40%,实现归母净利润5.63亿元,同比增长11%。
收入高增,毛利率大幅提升,公司海外业务能力和高成长性得到进一步验证。公司2017年收入增长40%,其中国外增长70%。分区域看,拉美地区增长75%,亚洲增长110%,非洲增长27%。充分体现了公司多年配用电解决方案的研发、生产、销售全球布局带来的成长性。国内业务方面,在国网招标大幅下滑的情况下,公司在南网以及地方的采购中占比较高,加上配用电终端、高压电器等新品业务的高增,国内增长3%。值得注意的是,国外业务收入已经占到公司业务收入的两成,对整体业务增长的拉动效应将进一步提升。
毛利率方面,公司实现整体毛利率48.08%,同比增长3.6ppt,其中,海外毛利率54.27%,同比增长3.7ppt。在原材料价格上涨的情况下,体现了公司定制化方案的高附加值。
影响短期业绩增长的研发、股份支付费用、汇兑损失均为一次性或者布局长远的费用,不影响实际经营。公司归母净利润同比增长11%,低于收入增速,主要集中受研发、股份支付、汇兑损失等费用的影响。分项看,我们认为,首先这些费用的支付和计提不影响实际经营,其次,未来这些费用占收入的比重会进一步下降,影响减小,预计未来利润增长会与收入增长持平或高于收入增速。
研发方面,2017年研发投入2.57亿元,同比增长57%,占收入的比重达到8.54%,大幅高于同行业其他企业。2017年,研发人员达到792元,较2016年底增长近200人。从2016年开始,公司新设深圳、武汉、南京研究分院,扩大产品线,增加新产品投入。预计未来,公司要保持解决方案的优势,拓展微网、物联网等新业务,研发将持续高投入,但目前研发体系已经基本搭建完成,且随着未来收入增长,研发费用占收入的比重将有所下降。
汇兑损失方面,受美元等货币兑人民币贬值影响,2017年公司汇兑损失0.69亿元,较同期-0.86亿元,增长1.55亿元,此单项费用影响归母净利润的增长接近25%。2018年后,公司对大部分的应收账款做了远期锁定的操作,且同期基数提高,预计同比影响大幅减小。股份支付方面。2017年计入所有者权益的金额6227万元,主要是2017年4月授予激励对象718.7万股。2018年,公司授予激励对象预留的120万股。预计2018年股份支付费用同比持平。但占收入的比重下降。且股份支付费用的解锁条件是,18年和19年,扣除激励费用影响的归母净利润同比增长25%和20%,将激励公司的长期成长。
2017年公司调整业务和管理布局,2018年有望成为落地年份,在手资金成为坚实保障。2017年作为上市首年,公司做了比较多的管理结构、人员的调整,预计销售的布局,特别是区域总部建设的前期投入已经开始取得成效,2017年突破取得冈比亚、摩洛哥、佛得角等新市场,预计未来将有更多的市场逐渐取得突破。
新产品方面,国内的配用电终端均通过了国家电网的检测,收入同比增长66%,配电端高压计量产品也已经逐步取得中标,2018年的经营基础较好。此外,在海外布局的微网、运维等业务也将逐步实现业绩兑现。资金方面,理财和在手货币资金将近40亿,将为未来业务拓展提供坚实保障。
投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为30%、30%、29%,2017-2019年EPS分别为2.12、2.98、3.69元,业绩增速分别为44%、40%、24%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48元。
风险提示:汇率波动风险,海外市场竞争加剧等。
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