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至诚财经网(www.zhicheng.com)07月30日讯
小天鹅A：短期看好Q3边际改善 长期看好中高端顺利转型
Q2 预期较为悲观。产业在线数据显示，2018 年5 月美的系内销量、外销量增速分别为3.5%、11.0%;1-5 月美的系内销量、外销量增速分别为11.0%、-6.2%;市场对公司Q2 的内销量及业绩表现预期较为悲观。一方面，是因为Q2 是洗衣机销售的传统淡季。另一方面，公司Q2 主动对线下市场产品结构优化升级，且线下市场占公司营收比重较高，因线下市场提价导致销售短期受阻;最后，海尔今年加强了对市场份额的诉求和考核，这也使得公司争夺小品牌的市场份额的难度有所较大。
短期看好Q3 边际改善。一方面，消费者对产品价格调整的接受程度会随着时间逐步好转，Q1 公司对线上市场有所调整，单季线上市场增速环比下降较为明显，而Q2 随着消费者对产品提价的接受度提高，线上市场增速已经出现环比改善。因此，预计线下市场Q3 也会迎来环比改善;另一方面，公司也认为洗衣机中高端调整的节奏太快，此后在销售策略上会平衡产品量价，此前砍掉的低毛利率的产品在三四季度会推出美的品牌的洗衣机作为补充，这将会丰富公司产品在各价格段上的SKU，增强产品竞争力。
长期看好中高端顺利转型。一方面是因为洗衣机行业消费升级趋势明显，滚筒及洗烘一体机，大容量洗衣机占比持续提升，行业的消费升级为公司的中高端转型提供了有利的支持。另一方面，洗衣机行业具有品牌稀缺性，目前除公司和海尔外，还具备一点竞争力的仅有西门子、博世。
但长期看外资品牌的新品迭代速度，以及渠道运营能力都明显弱于国内领导品牌。品牌稀缺性有利于公司顺利完成中高端转型。最后，目前洗衣机CR3 已经接近空调行业CR3, 龙头品牌的份额提升空间已然不大，长期来看，无论是海尔还是小天鹅，预期都将会追求提升产品均价，通过中高端升级来维持增长。中高端转型完成之后，一方面增强公司的产品竞争力，另一方面，将有效降低龙头之间在产品价格层面的竞争，在原材料价格稳定的背景下，预期盈利能力将加速提升。
盈利预测：预计公司在2018-2020 年EPS 分别为3.07 元、3.82 元、4.77 元，对应的PE 分别为19、15、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，人民币汇率大幅波动，原材料价格大幅波动
苏试试验：业绩符合预期 设备+服务稳健增长
事件：公司发布2018 年半年报，2018H1 实现收入2.60 亿，同比+19.09%;归母净利润2988 万，同比+29.24%;扣非归母净利润2517 万，同比+12.67%。
业绩基本符合预期。
投资要点
试验设备业务稳步提升，试验服务持续扩张
主营业务中，试验设备收入1.32 亿元，同比增长15.94%，其中气候、综合环境试验系统已成为公司业绩新的增长点，上半年订单近5000 万元，同比翻倍增长。
试验服务收入1.26 亿元，同比增长26.11%。其中最大的实验室苏州广博在已有试验能力的基础上，新增电磁环境试验、整车环境试验、新能源汽车综合试验能力建设，预计下半年开始将依次投入使用。成都广博着力开拓军品市场，业绩同比实现翻倍增长;青岛海测发挥疲劳试验领域的特色服务能力，结合公司多年的环境与可靠性试验能力，业务量显著增加;上海众博、西安广博的电磁环境试验能力扩建项目稳步推行。
盈利能力小幅增长，研发投入大幅增加
2018H1 综合毛利率45.52%，同比+0.12pct;销售净利率12.95%，同比+0.74pct;加权ROE 为5.92%，同比+1.25pct。分业务看，试验设备毛利率34.16%，同比+3.19pct;试验服务毛利率58.04%，同比-5.61pct。
期间费用合计占比总收入的29.47%(其中销售、管理、财务费用率分别是7.61%、20.21%、1.65%，同比分别-0.74、+1.84、+1.03pct)，同比+2.13pct。
期间费用率有所上升，主要系研发投入大幅增长导致管理费用率增加，新增借款引起利息支出增加导致财务费用率提高(待募集资金到位后，我们预计公司借款规模会有所下降)。
2018 年上半年公司研发投入达1603 万，占收入的比值达6.2%，同比+2.34pct。公司现共有研发人员353 名，占公司员工总数的40.90%，是一支老中青相结合的成熟的研发团队，为公司设备+服务双业务发展提供了显著的技术研发优势。
定增募资2.2 亿，环境大领域下业务扩展空间大2018 年6 月公司非公开发行998 万股新股，募资总额2.2 亿，其中5486万用于温湿度环境试验箱技改扩建项目，1.5 亿用于实验室网络改扩建项目。通常环境与可靠性试验主要包含力学环境试验、气候环境试验、可靠性试验三大类。当前公司试验设备制造的主要领域在力学环境试验，而本次温湿度环境试验箱项目的实施将有效地填补公司环境试验设备制造上的空缺，更好地满足客户多元化需求。
盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020 年的净利润分别为0.92 亿、1.33 亿、1.91 亿，EPS 分别为0.68/0.98/1.41 元，对应当前股价PE 为33/22/16X，继续维持“买入”评级。
风险提示：检测服务行业竞争加剧、实验室业绩不及预期
东华科技：乙二醇调峰项目签订彰显公司煤制乙二醇核心技术优势
投资要点：
事件：公司与内蒙古克旗公司和辽宁阜新公司分别签署《第二系列调峰改造项目乙二醇合同装置EPCM 合同》和《一期生产装置调峰项目乙二醇合同装置EPCM 合同》，公司提供乙二醇装置及调峰项目小总体工程设计、EPCM 管理，设备材料采购、施工直至工程中间交接等全过程，两项合同均可实现年产40 万吨乙二醇，业主均为大唐能源化工有限公司，两项合同估算投资均为16.98 亿元，其中工程设计和EPCM 管理费均为4432 万元，合计投资额33.98 亿元。
1)乙二醇调峰项目签订彰显公司煤制乙二醇核心技术优势。东华科技的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好，装置开工率高，已经被业主广为使用。克旗/阜新煤制天然气项目原设计主产品仅有天然气，受到煤炭供应条件相对较差、国家下调天然气价格等因素影响，项目面临亏损，大唐决定依托一期生产装置建设克旗/阜新调峰项目，项目建成后将形成以天然气产品为主，根据市场行情联产甲醇、乙二醇高附加值化学品等的多元化产品格局，该项目的签订也凸显出公司宇部煤制乙二醇技术的市场的突出优势。2)煤化工行业政策边际改善，煤制乙二醇经济性提高，行业景气度好。18 年3 月国家能源局发布《2018 年能源工作指导意见》，对多个新型煤化工示范项目年内明确推进要求，扎实推进已开工示范项目建设以及有序推进具备条件项目的核准建设，煤化工行业政策边际明显改善，在各细分行业中，煤制乙二醇已具备经济性，在原油价格50-60 美元、煤炭价格(原料煤：褐煤)在300-400 元/吨的条件下，煤制乙二醇就可以实现盈利，随着油价持续超过阈值，煤化工项目业主投资意愿不断强化，行业景气度提升。3)在手订单充足，公司业绩迎来拐点。
随着油价攀升，煤制乙二醇的经济性提升，公司不仅原来在手项目进展加快，新的煤质乙二醇设计合同也纷至沓来。2017 年公司累计签约工程合同额45.18 亿元(同比+44.48%)，其中工程总承包合同42.55 亿元(同比+44.48%)，设计咨询合同2.63 亿元(同比+13.85%)。
18 年第一季度公司新签订单额3.83 亿元，其中设计技术性服务1.09 亿元，工程总承包2.74亿元，在手订单合计170.18 亿元，后续公司业绩将进入释放期，业绩迎来拐点。
维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司18-20 年净利润分别为2.95 亿/3.83 亿/4.79亿，对应增速为568%/30%/25%，PE 为12X/9X/7X，维持“增持”评级。
中航光电：中报利润增速放缓 全年依旧看好
本报告导读：
公司2018 年上半年利润增速放缓，营收增速符合预期。我们预计军品收入确认大多有望集中在下半年，下半年公司利润增速将会提升，全年依旧看好公司业绩增速。
事件：
7月27日晚，公司发布 2018 年半年度业绩快报，预计 2018 年上半年营业收入增长18%，归母净利润增长5.38%。
评论：
维持目标价48.8 元，增持评级。公司2018 年上半年归母净利润同比增长5.38%，略低于市场预期。但由于军工行业2018 年有望迎来反弹，且元器件订货和收入确认多集中于下半年，因此我们预计公司下半年利润增速有望逐步恢复。维持公司2018-20 年EPS 预期1.26/1.55/1.89元，目标价48.8 元，增持。
民品业务快速增长，营业收入增长符合预期。营业收入增长18%，符合市场预期，增长主要来自数据通讯、新能源汽车、国际业务等民品领域，军品保持平稳增长。我们认为民品业务的下游景气度在提升，全年有望保持快速增长，预计公司全年收入增速为20%左右。
产品结构变化和部分新产品尚未批产，导致利润增速放缓。公司的民品毛利率低于军品，上半年公司民品业务快速增长，而军品业务平稳增长，因此利润增速低于收入增速。新产品毛利率通常高于老产品，公司部分新产品尚未批产，也导致利润增速放缓。
军品增速下半年有望逐步恢复，维持公司全年利润两位数增长判断，全年依旧看好。伴随2017 年下半年和2018 年军改影响开始减弱，军工行业迎来改善。但元器件产品下半年订货和确认收入占比较高，我们预计随着下半年军品订货和收入确认提速，军品增速有望逐步提速，维持公司全年利润两位数增长判断。我们预计公司全年收入增速20%左右，利润增速会在下半年恢复至两位数水平，全年依旧看好公司。
风险提示：军品收入确认不及预期，公司产能不足。
盛和资源：稀土稳中向好 钛锆景气延续
2017H1 实现归母净利润1.94 亿元，同比增长44.49%7 月26 日公司发布半年报，2018H1 实现营收33.22 亿元，同比增长50.26%;归母净利润1.94 亿元，同比增长44.49%，低于预期，主要由于18 年稀土价格低于预期。业绩增长主要源于稀土和锆钛的主要商品销售价格保持稳中向好态势，销售数量有所增长。作为稀土全产业链龙头，未来公司有望受益于Moutain Pass 的开发及18 年稀土配额提高。子公司文盛新材是全国最大的锆矿商，当前仍处于钛锆涨价周期，未来也将稳步扩张延伸产品线。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动，预计18-20 年EPS 分别为0.27/0.33/0.37 元，“增持”评级。
稀土全产业链布局，Mountain Pass 成为新增长点17 年公司通过国内外整合，已形成完整的稀土产业链。公司参与MountainPass 矿山的合作项目，2018H1 该项目处于试产阶段且生产稳定，进一步保障公司原料供应，并将成为公司稀土业务重要增量来源。18 年全国第一批稀土矿开采总量指标按照2017 年总量70%下达，公司的稀土开采和冶炼配额有望提升，提升收益。此外公司通过加强内部管控节约成本，并开发新型矿山开采和冶炼技术提高生产效率，同时降低经营风险。
稀土供不应求格局确立，庞大社会库存压制价格随着国家稀土供给侧改革推进，白稀土政策性供给不足，催生18 年全国第一批稀土矿开采总量指标按照17 年总量70%下达。2018H1 受环保、稀土行业专项整顿的持续影响，部分稀土分离企业停产，以及春节后补库存等因素影响，稀土价格虽有小幅波动;但尚未形成稳定趋势，低于我们之前的业绩假设;且多数企业仍挣扎在盈亏平衡线附近。长期看稀土行业供不应求格局已确立，但价格受制于庞大的历史社会库存，真正的行业复苏催化剂是收储。
文盛新材：受益钛锆涨价，稳定原料来源、新品项目稳步推进文盛新材具备年产75 万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能，是国内最大锆英砂厂商。2018H1 锆钛行业维持高景气，海南文盛完成锆英砂、钛精矿、金红石、独居石等产品销量和售价提升，毛利率有所提高。新增摇床、湿式强磁选等设备，提高生产能力和产品质量。募投项目“年产5 万吨莫来石”和“年产2 万吨陶瓷纤维制品”，目前已处于前期准备阶段：技术研发、经济可行性详细研究论证及工艺设计阶段。
“稀土-锆钛”双轮驱动，“增持”评级
考虑到2018H1 稀土和锆英砂涨幅不达预期，假设18-20 年两者价格增速分别为7%、8%，销量增速也下调，因此盈利预测下调，预计18-20 年营收65.06/67.85/71.19 亿元( 前值70.83/77.23/82.88 亿元)， 归母净利润4.74/5.81/6.48 亿元(前值6.04/7.29/8.06 亿元)，对应PE41/34/30X。18 年稀土和锆矿企业朝阳永续一致预期PE 均值44X、23X，采用分部估值法，考虑到公司稀土全产业链布局及未来海外矿山开采增量、以及钛锆新产品拓展预期，给予一定溢价，按照18 年稀土(净利润约2.95 亿元)48-50XPE，钛锆(净利润约1.8 亿元)30-32XPE，市值195-205 亿元。可比公司18 年平均PB3.92X，则按照2018H1 归母权益估算约201 亿元。综上取PE 法估值，目标价11.11-11.68 元(前值摊薄13.05-13.85 元)，“增持”评级。
风险提示：稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。
龙元建设：18H1业绩同比大幅增长 新接业务量稳健增长
18H1 业绩同比大幅增长60%-80%，PPP 业务持续贡献利润7 月26 日，公司发布业绩预告，预计2018 年上半年实现归母净利润3.72-4.18亿元，同比增长60%-80%，实现扣非净利3.68-4.04 亿元，同比增长79%-97%。
本期业绩预增的主要原因为公司2018 年半年度PPP 业务利润的贡献以及施工业务收入增加对公司整体盈利带来较大幅度提升。
公司新接业务量稳健增长，PPP 新承接业务订单占比持续提升公司18Q2 新承接业务量131.0 亿元，与去年同期(121.1 亿元)相比增长8.17%。18H1 累计新承接业务量184.8 亿元，与去年同期(169.9 亿元)相比增长8.79%。报告期，公司不断提升项目筛选标准，保障中标项目质量，实现新接业务量稳健增长。17 年公司承接业务合计495.3 亿元，是营业收入的2.77倍，在手订单量较大，有望驱动未来业绩增长。其中，公司17 年新承接PPP业务320.8 亿元，继续保持在全国民营企业中排名前列。同时PPP 新承接业务订单占公司总订单比重持续提升，由15 年31.3%提升至17 年的64.8%。
定增落地有助PPP 业务拓展，控股股东增持彰显信心公司18 年4 月完成非公开发行267,657,955 股新股，募资总额28.67 亿元。
公司定增落地融资完成后，PPP 业务资金将更充足。同时，公司将对耀辉地产享有的债权以2.1 亿元转让给信达资产，进一步丰富自己的资金，再加上公司一季度末的在手资金18.5 亿，公司货币资金将达到49 亿。而PPP 清库完成后项目也逐步规范，公司作为PPP 民营龙头有望受益。另外，公司控股股东及部分高管6 月份增持公司股票也彰显了管理层对公司未来发展的信心。
财政发力提振基建预期，公司作为PPP 龙头较多项目涉及基建将有望因此受益
7 月23 日国常会要求积极财政政策要更加积极，而稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险，融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度，上半年基建投资仅增长7.3%，预计下半年基建投资增速有望触底回升，行业基本面有望上修预期，而公司作为PPP 龙头较多PPP 项目涉及基建，将有望因此受益。
盈利预测和投资评级
盈利预测基本假设如下：(1)营业收入：公司17 年营收同比增长22.52%，全年承接业务495.31 亿元，为营收的2.77 倍，在手订单量较大，预计未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率：公司17 年毛利率8.39%，近年来基本保持平稳，考虑公司逐步开展较高毛利率的PPP 业务，预计未来将稳中有升;(3)期间费用率：公司营收保持稳定增长，而伴随PPP 业务规模扩大，管理费用与融资支出可能有所增加，期间费用率或有所提升。公司大力推广PPP 业务，18H1 业绩增长较快系PPP 业务利润贡献较多，近年来PPP 新承接业务订单占比持续走高，目前公司已完成非公开发行募资28.67 亿元，定增落地融资完成后PPP 融资受益，有望驱动未来业绩增长。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为9.2/13.2/17.7 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.60/0.86/1.16 元，按照最新收盘价对应18 年PE 为13 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示：固定资产投资不及预期，项目推进不及预期，PPP 政策监管趋紧，公司融资成本增加，项目回款速度不及预期等。
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