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365财经网(www.hsh365.cn)2月18日讯
近日，中国证监会官网披露了祥鑫科技股份有限公司(以下简称“祥鑫科技”)首发申请文件。
这是祥鑫科技第三次尝试登陆A股市场。2015年6月下旬，该公司首次向证监会提交了上市申请材料，但最终搁浅。直到2017年3月底，其再度向证监会申报上市材料，彼时又遇到IPO申报大检查，祥鑫科技于当年6月29日主动申请终止审查。值得一提的是，祥鑫科技保荐机构也由此前的德邦证券变更为目前的国信证券。
《中国经营报》记者查阅招股书获悉，表面上看祥鑫科技的营收及净利均呈大幅增长态势，但最近一年及一期，其经营性净现金流量却与业绩增长趋势背道而驰，2017年和2018年上半年甚至低于同期净利润，利润缺乏现金流量支持较为明显。记者据招股书披露的财务数据测算获知，2015~2018年上半年(以下简称“报告期内”)祥鑫科技回款存在不足、财务勾稽关系异常等问题，以及对子公司的投资规模不小，但增量撬动效应欠佳。
2019年2月16日，祥鑫科技董事会秘书陈振海就相关问题向记者回复表示，相关具体情况已在招股说明书中进行了详细分析和披露。报告期内，公司应收账款回款不存在异常，不存在回款不足的问题。对子公司的投资主要基于祥鑫科技的长期发展战略，目前各子公司运营情况良好。
业绩稳增背后藏隐患
祥鑫科技是一家专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售的企业，其主要产品涉及汽车、通信设备、办公及电子设备等多个领域。
报告期内，公司实现营收、净利润、归母净利润均保持增长趋势，其营收主要来自于精密冲压模具和金属结构件，主营业务较为突出。报告期内主营业务占营收的比例均在99%以上。
据招股书合并报表披露的财务数据，祥鑫科技实现营收从2015年的8.65亿元增长至2017年的14.17亿元，2018年上半年营收为7.28亿元;业绩方面，净利润从2015年的0.83亿元上升至2017年的1.39亿元，其中2016年同比增幅高达40.96%，2018年上半年净利润为0.74亿元。
从效益指标上看，报告期内祥鑫科技主营业务毛利率逐年上升，净利润率呈小幅波动上升趋势。主营业务毛利率从2015年的22.29%，一直上升至2018年上半年的25.95%。报告期内净利润率分别为9.60%、10.10%、9.81%、10.16%。其中，占主营业务较大收入比重的精密冲压模具的毛利率高于同行业可比上市公司平均值，但低于同行企业威唐工业。效率指标方面，报告期内祥鑫科技也高于同行业可比上市公司平均值。
效益和效率指标都高于同行业，意味着其盈利能力及营运能力优于同行业。但即便如此，也难掩其存在的诸多经营隐患。
记者发现，报告期内祥鑫科技的经营性净现金与其营业收入和净利润增长趋势出现背离。2017年，其营业收入同比增长22.37%，净利润同比增长18.80%，而经营性净现金同比却出现了下降(-26.28%)。2017年和2018年上半年，其经营性净现金均低于同期净利润。其中，2018年上半年实现净利润0.74亿元，但经营性净现金只有728万元，占当期净利润比例仅为9.86%。
为何报告期内最近一年及一期，祥鑫科技出现有利润却没有现金流量的情况?
祥鑫科技在招股书中表示，2017年经营性现金流量低于同期净利润，及2018年上半年经营性净现金流量大幅下降，主要是由于当期支付的原材料采购款、职工薪酬及各项税费较多，导致经营性净现金流出较高。
而一位会计专业人士分析认为，出现上述情况，一般是由于公司应收账款及应收票据，存货期末余额增加所致。
据招股书合并报表财务数据，祥鑫科技应收账款及应收票据从2015年期末的2.44亿元，增长到2018年上半年期末的3.30亿元;存货从2015年期末的1.45亿元，增至2018年上半年期末的2.21亿元。可见，其商业债权及存货增长较为明显。
其中，祥鑫科技应收账款余额规模较大，且逐年递增。据招股书披露，2015~2017年各期末应收账款余额分别为2.14亿元、2.64亿元、3.11亿元，2018年上半年期末为3.04亿元，占营业收入比例分别为24.67%、22.76%、21.93%和41.76%。赊销情况可见一斑。
记者根据合并报表相关财务数据测算获知，2016年、2017年、2018年上半年各期末，祥鑫科技相应的债权回收与营业收入相比分别少回流约0.40亿元、0.48亿元、0.06亿元。这意味着，祥鑫科技最近两年及一期，有近1亿元资金未流回企业。不过，祥鑫科技方面表示，报告期内应收账款回款不存在异常，不存在回款不足的问题。
业内人士向记者表示，应收账款在收回之前，企业所谓的实现利润只是账面利润，而不是现实利润。也即是，相当于应收账款数额的利润没有真实的货币作为基础，只不过是“纸上富贵”。
祥鑫科技在招股书中披露，公司客户多为国际知名企业，销售及信用良好，坏账风险较小。
“但随着销售额的进一步增长，应收账款可能进一步增加。”祥鑫科技方面表示，如果出现应收账款不能按期回收或无法收回发生坏账的情况，将对公司的经营业绩及现金流、资金周转等生产经营活动产生不利影响。
记者注意到，除应收账款潜在的风险外，祥鑫科技偿债能力与同行业上市公司相比处于较弱水平。报告期内其流动比率、速动比率及资产负债率均低于同行业上市公司平均值。其中，报告期内各期末资产负债率分别为47.06%、46.92%、47.64%、41.77%;而同行业上市公司平均值分别为39.58%、44.12%、38.89%、40.00%。对此，祥鑫科技方面解释称，主要是由于融资渠道较少，主要依靠自身积累及银行存款，而同行业上市公司融资渠道较为丰富所致。
值得一提的是，截至目前，祥鑫科技及其子公司过半生产性厂房未取得房产证涉嫌违建。
据证监会相关规定的要求，独立性、合规性问题往往是拟上市公司发行上市申请审核过程中重点关注问题，其中资产完整作为独立性要求之一，要求拟上市公司应当合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备等。
记者了解到，祥鑫科技在东莞、常熟和天津拥有三个生产基地，广州番禹生产基地正在建设中。其中，公司租赁的位于东莞市内的生产性厂房约6.94万平方米(占祥鑫科技及其子公司使用生产性厂房总面积的比例约为52%)未取得房产证，且相关土地性质为集体建设用地。
东莞市长安镇出具证明并经东莞市政府确认，上述建筑物所用土地在该市土地利用总体规划建设用地范围内，目前尚未办理有关权证及出让手续。这也意味着，其租赁的厂房截至目前并未取得土地使用证及建设手续，涉嫌违规。
“位于东莞市内的生产性厂房，租赁期满前若出租方提前终止合同，租赁期满后若不能通过续租、自建等途径解决，将对公司生产经营产生不利影响。”祥鑫科技方面表示，该厂房还存在因产权瑕疵不能继续租赁的风险。若上述厂房被责令拆除而不能续租，将导致公司面临搬迁，进而对公司生产经营造成影响。
外协加工方面，据招股书披露，报告期内祥鑫科技外协加工金额分别高达1.46亿元、1.62亿元、1.64亿元和0.80亿元。“外协加工一方面可以降低公司投资规模，提高生产效率，但另一方面也给外界留下缺乏业务独立的印象。”业内人士分析认为，如果外协加工管理不当，将影响其产品质量，从而给公司正常经营带来不利影响。
募投近10亿元新增产能
近几年，随着主营业务的发展，祥鑫科技产能利用率处于持续饱和的状态。招股书信息显示，报告期内公司金属结构件的产能利用率分别为98.85%、102.35%、102.90%和93.58%，精密冲压模具主要加工设备的产能利用率分别为100.12%、95.74%、105.91%和104.18%。
为突破产能瓶颈开拓市场，进一步提升公司市场占有率和知名度，祥鑫科技先后购置了常熟祥鑫厂区及广州祥鑫的生产用地，并新建了祥鑫总部二期建设项目及常熟祥鑫一期、二期建设项目、天津项目，购置了大量生产设备，还完成了东莞、广州、常熟、天津四地的战略布局。
此次祥鑫科技拟在深交所发行股票不超过3768万股，发行后总股本不超过10570万股，募集资金约9.89亿元，投向大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目、汽车部件常熟生产基地二期扩建项目和广州研发中心建设项目。
记者注意到，汽车冲压模具及汽车零部件是祥鑫科技主营业务的重要组成部分，2018年1~6月，这两类产品的销售收入占其主营业务收入比重达到63.01%。如果祥鑫科技募集资金投资项目达产后将新增汽车冲压模具450套/年，新增汽车零部件2.85亿件/年。
不过，值得注意的是，根据中国汽车工业协会统计数据显示，从2011年以来国内汽车产量增速有所放缓，其中2017年的汽车产量增速仅为3.20%。而进入2018年后，中国乘用车市场滑坡迹象明显。2018年，我国汽车产销分别为2780.92万辆和2808.06万辆，同比分别下降4.16%和2.76%，年均增速为负。在此背景下，祥鑫科技募资近10亿元扩张产能将面临难以消化的考验。
对此，祥鑫科技方面向记者表示，本次募集资金投资项目经过公司董事会充分论证而确定，募集资金的规模与公司目前的经营规模以及发展战略相符。
事实上，祥鑫科技的扩张效果并不理想。祥鑫科技对子公司的投资规模不小，但是增量撬动效应欠佳。
记者测算发现，2015年末祥鑫科技的控制性投资占用祥鑫科技母公司的资源规模约0.81亿元，而这一资源增量仅撬动了0.43亿元的资源。2016年末祥鑫科技的控制性投资占用本公司资源规模约0.92亿元，而这一资源增量仅撬动了0.41亿元的资源。2017年末及2018年情况更差。
“这表明，祥鑫科技吸纳其他股东对子公司入资的能力、子公司的贷款能力或子公司对上下游的欠款能力存在不足，或者是由于其子公司的盈利能力偏弱。”上述会计专业人士分析认为。
而祥鑫科技方面对此未作过多解释，只是向记者表示，祥鑫科技对子公司的投资主要基于祥鑫科技的长期发展战略，目前各子公司运营情况良好。
据招股书披露，截至招股书签署日，祥鑫科技共有5家全资子公司、2家分公司和1家参股公司。
记者注意到，本次纳入祥鑫科技合并报表的全资子公司分别为：东莞市骏鑫金属制品有限公司、常熟祥鑫汽配有限公司、祥鑫(天津)汽车配件有限公司、祥鑫科技(广州)有限公司、祥鑫(宁波)汽车部件有限公司。而这5家全资子公司中仅1家实现盈利，其余4家均处于亏损状态。
招股书仅披露了最近一年及一期的财务数据，信息显示，2017年~2018年上半年，东莞骏鑫实现净利润仅为221.75万元和72.21万元;常熟祥鑫实现营收分别为0.72亿元和0.59亿元，但实现的净利润却为负数，分别为-11.62万元和-41.36万元。上述其余3家子公司天津祥鑫、广州祥鑫、宁波祥鑫实现的净利润也均为负数。
而祥鑫科技本次募集资金投向的大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目和汽车部件常熟生产基地二期扩建项目，分别由全资子公司广州祥鑫和常熟祥鑫作为实施主体予以建设。
其中，大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目投资5.16亿元，该项目达产后将新增汽车模具产能450套/年，新增汽车零部件产能1.35亿件/年。汽车部件常熟生产基地二期扩建项目拟投入资金3.69亿元，项目达产后预计新增汽车零部件产能1.5亿件/年。
(文章来源：中国经营网)
