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帝王洁具年报点评:卫浴稳健发展,瓷砖双渠道发力
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-04-03
帝王洁具公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入5.34亿元,同比增长24.85%,实现归属净利润5453万元,同比增长7.69%。欧神诺实现营业收入24.01亿元,同比增长32%,实现归属净利润2.22亿元,同比增长38.38%。同时董事会通过股利分配预案:以公司2018年3月30日总股本1.33亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司公告2018年一季度业绩预告,由于合并欧神诺一季度财务数据,预计归属净利润3797万元-3892万元,同比增长1890%-1940%。
卫浴业务稳健发展,激励费用拖累业绩。报告期内帝王洁具继续加大招商力度,在增加传统零售渠道的覆盖面的同时,加大对电商、家装等渠道的投入,洁具业务收入同比增加23.84%,同比2015年及2016年增速分别增加31pct、13pct,显示布局已出现成效。同时借助与欧神诺协同优势,与碧桂园签署了采购框架协议,扩展工装渠道。报告期内公司管理费用同比增加70%,主要因增加1273万元限制性股票摊销成本费用,导致归属净利润增速低于营业收入增速。
欧神诺工程零售齐发力,盈利能力持续提升。报告期内,欧神诺工程业务收入同比增长40.75%,经销商渠道收入同比增长21.41%。工程业务受益于地产集中度的提升,零售业务则是在市场不景气情况下,通过扩大经销商规模及渠道拓展,实现较快增长。报告期内,欧神诺毛利率达到34.89%,同比提高2.35pct,净利率达到9.24%,同比提高0.37pct,皆创历史新高,分别连续7年及4年呈上升态势,体现规模效应对盈利能力提升的显著效果,预计随公司体量进一步增大,盈利能力将随之进一步提升。
欧神诺借上市扩张,帝王拓展陶瓷卫浴。报告期内欧神诺通过帝王洁具非公开发行募集资金1.9亿元用于大规模自动化生产线扩建,并利用自筹资金建设5000万平米高端墙地砖智能化生产线。产能的扩张将进一步提高欧神诺的竞争力及规模效应。同时,截至2017年底,欧神诺一级经销商数达到397家,渠道的快速拓展将助力欧神诺在原本较为薄弱的零售端不断提升市场份额,取得高于行业的收入增速。帝王洁具于2018年1月在佛山设立子公司涉足陶瓷卫浴业务,对公司现有亚克力洁具产品进行补充,进军市场空间更大的陶瓷卫浴市场。帝王洁具与欧神诺强强联合,将有望在渠道引流、客户资源共享方面逐步实现实质性协同。
盈利预测和投资评级:基于审慎性考虑,在欧神诺未并表前,暂不考虑其对公司业绩的影响,我们预计公司2018-2020年EPS为0.23元、0.48元、0.96元;预计欧神诺2018-2020年净利润3.1亿元、4.1亿元、5.4亿元,并表后预计公司2018-2020年EPS为2.54元、3.57元、5.00元(已摊薄),对应当前PE20倍、15倍、10倍,维持“买入”评级。
美的集团:在路上,向科技集团转型
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张立聪,王修宝日期：2018-04-03
事件:美的公告2017年报。公司2017Q4单季度实现收入537.6亿元,YoY+25.7%;实现业绩22.9亿元,YoY+21.8%,扣非业绩YoY+30.4%。我们认为,虽然有成本上涨和大额摊销等不利因素的影响,但公司仍然给出了略超市场预期的业绩。展望未来,公司传统主业可望稳健增长,向科技化集团转型有决心、有信心,各方面的前瞻布局正逐步推进落实,业绩和估值提升前景可期。
Q4单季度扣非业绩略超预期:公司虽然毛利率下滑,但Q4单季度业绩高于市场预期。根据公告,2017Q4公司单季度销售毛利率23.9%,环比下滑1.7pct,同比下滑1.6pct(Q3同比基本持平),可见原材料成本上涨和人民币升值对公司产生了负面影响。但2017H2相比2017H1,暖通空调和消费电器的毛利率同比下滑幅度收窄,国内相比海外业务毛利率降幅收窄更多,可见公司通过提价和产品结构调整,成功转嫁了部分成本压力。因出口业务的调价时点通常晚于国内业务,我们预计海外部分毛利率的修复将在2018H1陆续有所体现。值得一提的是,虽然公司在2017年汇兑损失8.6亿元,但同时外汇远期合约产生了10.7亿元的收益,综合起来有效应对外汇风险。
向科技集团转型更坚决:2017年报中,公司关于发展战略的表述为“以‘成为全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化、智能供应链(物流)的科技集团’为战略愿景”,相比之前新增“智能供应链(物流)”。结合美的集团2018.03在上海的“人机新世代”战略发布会,以及更大的研发投入(不含东芝及KUKA,2017年美的研发人员YoY+20.4%,研发投入YoY+40.6%),我们预计公司推进数字化转型落地的进度、盈利贡献可能超预期,值得投资者们持续关注。
KUKA深耕中国将提速:根据KUKA年报,KUKA2017年收入34.8亿欧元,YoY+18.0%,略超此前市场预期的34亿欧元;税后净利润0.9亿欧元,YoY+2.3%;2017年订单金额YoY+5.6%。相比前三季度,KUKA在2017Q4收入和利润增速有所放缓,但这主要是因为个别系统集成业务项目亏损,从而Q4单季度EBIT为-0.08亿欧元(上年同期0.45亿欧元)。我们认为上述不利影响在2018年将得到改善。KUKA预期其2018年收入>35亿欧元,EBIT利润率可从2017的4.3%提高至~5.5%。根据此前公告,KUKA与美的在中国成立合资公司,在顺德新建基地,此举将使得美的能够更主动地参与到机器人业务的拓展,KUKA在中国区的业务有望快速发力。
进一步提高激励:美的同时公告了新的激励方案,包括针对核心管理团队的“事业合伙人计划”之第一期持股计划、“全球合伙人计划”之第四期持股计划,以及针对更多员工的第五期股票期权激励计划、员工持股计划等。完善的激励机制将进一步维护核心团队的稳定,激发斗志。
投资建议:美的集团战略转型成效显著,长期增长前景可期,向着科技化集团的目标靠近,估值中枢有望继续上移。我们预计美的2018年-2020年EPS3.30/3.98/4.71元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价66元,相当于2018年20倍动态市盈率。
风险提示:原材料大幅涨价,外贸政策风险,股权激励和转型不及预期的风险。
横店影视:行业拐点已显,双重因素助力业绩释放
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张良卫日期：2018-04-03
投资要点
背靠横店控股,品牌优势显著,18年有望成为毛利率拐点。公司2008年于浙江成立,主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,控股股东为横店控股,行业资源丰富,资本实力强劲。公司营业收入经过2015年高点后,2016-2017年保持稳定增长的态势,毛利率由于扩张加速的原因,连续两年呈现下滑趋势,从2018年第一季度来看,票房整体行业增速达到40%,横店影投票房增速37%,影投票房增速高于公司17年银幕增速,单银幕票房相比较17年1季度呈现上升趋势,我们预计2018年公司一季度毛利率将有回升,并且全年来看我们认为2018将是公司毛利率止跌回升的一年。
行业层面
单银幕票房回升拉动毛利率上涨,影投公司市占率提升仍为未来行业趋势,品牌、规模等优势有望成为行业竞争核心。2017年银幕扩张在银幕数基数较大的情况下增速趋缓,单银幕票房负增长率开始收窄,预计随着未来银幕扩张速度放缓、国产片整体质量提升、三四五线城市消费升级的情况下,单银幕票房收入有望回升,行业毛利率拐点即将出现,从国内前三大影投公司市占率来看,行业集中度提升的趋势不变,预计未来规模庞大的影投公司有望加速行业整合,而统一管理、统一经营的商业模式能够加速跨区域扩张,以连锁模式扩大经营规模,这种运营模式有望成为院线行业的主流。
公司层面:长期看好公司三大核心优势。1)三四五线城市提前卡位优势。2017年公司在三四线城市的影院票房收入占总收入的58%,影院数量占总数的52%,三四五线城市密度和人均观影次数相比较一二线城市和发达国家仍有较大提升空间,公司在三四五线城市提前卡位,有望直接受益三四五线城市票房的高增长;2) 坚持以自建式影院扩张的战略。截止到2017年年报公司旗下自建式影院266家,银幕1684块,2017年自建式影院票房收入占总票房的89%,对营收贡献明显优于加盟型影院,自建模式下不仅有利于发展营收端业务的多样化,且品牌知名度高,标准化程度高,经营模式可复制性高,在全国跨区域拓展中拥有较强优势,有利于在未来行业整合阶段占据主动地位;3) 非票业务弹性大,毛利率较高。2017年横店影视非票业务总收入403.35百万元,毛利润贡献达到63%,非票业务增速达到15.05%,未来自建式影院的大幅增加将带动非票业务的快速增长,另外公司投资电影生活馆,定位高端电影消费,在深挖观影场景中个性化需求方面提前进行了一些列布局。
盈利预测
预计2018-2020年归母净利润为4.19/5.28/6.53亿,EPS 为0.93/1.17/1.44,元,对应当前股价PE 为34/27/22X,考虑到行业拐点已现以及公司的品牌优势、影院扩张速度、业绩高增长性,给予公司18年45X 估值,对应目标价位41.85元,对应目标市值为190亿,给予“买入”评级。
风险提示:整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险。
佳讯飞鸿:打造智慧指挥调度全产业链解决方案提供商
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,徐文杰日期：2018-04-03
业绩符合预期。公司发布2017年报,全年实现营收11.73亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.16亿元,同比增长12.60%,预告2018年一季度盈利1188-1306万元(100%-120%)。利润分配预案为拟每10股派现0.5元(含税)。
军工业务增长迅速,交通行业布局全新增长点。报告期内,公司围绕“智慧指挥调度全产业链”的战略目标,以工业物联网为基础,融合新ICT 技术,围绕大数据和云计算,进一步完善产业链的感知、传输、决策、分析层的产业布局和资源整合,形成自主可控的“大智移云物”一体化的创新能力平台,帮助行业客户实现智慧化运维、智慧化管理、智慧化运营。1)国防行业方面,公司在打造“数字国防”的道路上不断突破,继续跟进军民融合大方向,同时圆满完成了朱日和阅 兵通信保障等重大任务。全年业务收入1.28亿元,同比增长65.89%。
2)交通行业方面,公司以数字调度、隧道应急、防灾、信号监测、传输等产品解决方案的基础上,加速推进防灾大数据、下一代智慧指挥调度等应用,布局新的增长点。在保持铁路和轨道交通行业既有存量市场稳步增长的同时,积极布局民航、公路等行业,进一步拓宽了业务范围。全年业务收入7.42亿元,同比增长15.01%。
剑指智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商。作为行业领先的指挥调度与控制系统提供商,佳讯飞鸿经过20多年的积累形成了指挥调度系统、应急通信系统、综合视频监控系统、综合安全防灾系统、智能现场作业管理系统、铁路缺口监测系统以及海关智能监管系统等七大系列的产品与解决方案,涉及铁路、石油石化、轨道交通、电力、海关等多个领域。在工业互联网的浪潮下,公司正在从一个指挥调度产品提供商稳步发展为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商,在智慧指挥调度领域深入探索,从感知、分析、数据挖掘等层面多维度整合信息。
投资建议:公司紧密围绕“智慧指挥调度全产业链”的战略目标清晰,执行力度坚决。预计2108~2019年EPS 分别为0.30、0.38元。维持“买入-A”评级,6个月目标价11元。
风险提示:行业竞争加剧。
天坛生物:业绩基本符合预期,重组后血制品龙头扬帆起航
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2018-04-03
公司昨晚发布年报:2017年实现收入17.65亿元,同比下降17.45%(转让子公司北生研和长春祈健股权,预防业务收入下降),归母净利润11.8亿元(包含上述两个子公司股权转让的7.82亿税前收益),同比增长359.33%,扣非净利润4.14亿元,同比增长69.2%,EPS 1.76元。其中,第四季度公司实现收入4.67亿元,归母净利润1.34亿元,扣非净利润1.28亿元。与此同时,公司公布利润分配预案:拟每10股送红股3股并派现金红利2元(含税)。
点评:
新浆站数量与采浆效率提升,驱动公司采浆量维持较快增长。根据年报披露,2017年公司(成都蓉生+贵州中泰+三所)采浆规模超过1400吨,较2016年增率19.83%,高于行业平均增幅,领跑国内血制企业。其中,我们预计成都蓉生、贵州中泰分别实现采浆量828吨(+21%)、34吨(+36%),合计采集血浆862吨,较上年同期增长21.67%,超额完成全年采浆目标,根据公司白蛋白生产量测算,我们预计17年公司投浆量约750吨。此外上海所、武汉所、兰州所合计预计实现采浆量约541吨,同比增长17%左右。截至目前,公司年报披露现共有单采血浆站(含分站)55家,其中在营浆站47家,新获批浆站(含分站)8家,浆站网络扩大至13个省份。随着新浆站获批数量的增加与老浆站采浆效率的提升,带动了公司采浆量增速高于行业平均增速。
业绩基本符合预期,血制品业务保持稳定增长。分业务看,2017年公司1)预防业务实现收入2.46亿元(-68.62%),随着17年5月公司剥离子公司北生研和长春祈健股权后,预防业务收入下降明显但同时对公司业绩的拖累也相应消失;2)血液制品业务实现收入15.13亿元,同比增长13.24%,毛利率提升0.87pp 至54.96%,反映了血制品受降价压力不大。其中,主营血制品业务的子公司成都蓉生实现收入15亿元(+12%),净利润5.1亿元(+14%),在当前血制品行业受医药流通改革及医院终端“零加成”、“药占比”等因素承压的背景下,利润增速仍略高于收入,实属难得。公司17年白蛋白与静丙的销产率分别为102%、96%,四季度末库存与三季度末基本持平,也反映了公司较强的管控能力以及背靠国药集团强大销售网络的优势。
重组方案于1月份完成,血制品龙头扬帆起航。2018年1月公告,中生集团旗下武汉所、兰州所、上海所通过换股形式正式纳入成都蓉生体内,公司对蓉生的持股比例稀释至69.47%,持股比例略超市场预期,重组完成后,公司17年采浆量约1400吨,占行业总采浆量约17-18%,领跑国内血制企业。中长期来看,公司未来在吨浆利润提升以及采浆量增长方面均具有较大成长潜力:1)吨浆利润提升:一方面公司不断加大研发投入,未来新品有望不断获批提升吨浆利润,在研产品中进展较快的人凝血因子Ⅷ已经于纳入17年4月13日被纳入第十五批优先评审名单,根据CDE 披露目前已完成临床、药学技术评审,药理毒理排队评审中,我们预计有望年内获批上市,按照收率500瓶/吨浆、400元/瓶(200IU)计算届时有望增加吨浆收入20万元,保守按照50%净利润计算,有望增加吨浆净利润10万元;另一方面,成都蓉生目前吨浆利润约70万,而三所盈利水平大幅低于前者,本次重组中将三所血制公司注入蓉生体内而非平行结构,就是为了方便蓉生输出管理,推动三所血制公司提升运营效率进而提升吨浆利润。2)采浆量提升:鉴于公司的央企属性,在新开浆站方面具有显著优势,每年新增5个站(每个牌照新增一个)将是大概率事件,“十三五”末力争实现采浆2400吨有望实现。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2019年的净利润增速分别为-50%、27%、22%,净利润分别为5.94亿元、7.56亿元、9.22亿元,EPS 分别为0.89元、1.13元、1.38元,对应当前股价的PE 分别为33X、26X、22X;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2019年35倍的动态市盈率。
风险提示:血制品出厂价进一步下降;终端需求增长慢于预期;三所血制公司运营效率提升慢于预期。
锦江股份2017年年报点评:Q4扣非业绩大增,中端升级&整合改善助力成长
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2018-04-03
2017年增长27%,扣非后业绩增76%,略好于我们预期
2017年,公司实现营收135.83亿元,同增27.71%;业绩8.82亿元,同增26.95%(扣非后增75.85%),EPS0.92元,略好于我们此前预计的0.90元。
Q4公司收入增15%,业绩下滑10%,扣非后大增133%,淡季仍表现突出。
铂涛、维也纳表现突出,原锦江系增长开始加速
17年,原锦江系RevPAR 增4.55%(未剔营改增,下同),收入增11%,业绩增约20%+,剔除金广快捷商誉减值影响估算业绩增30%+,表现良好;铂涛可比月RevPAR 平均增8.61%,并表收入增30%,并表业绩大增108%;
维也纳可比月RevPAR 平均增2.40%,并表收入和业绩均翻番增长,17H2收入/业绩同比增30%/43%,表现靓丽;卢浮RevPAR 同增2.2%,业绩大增约80%主要受递延所得税调整影响,剔除所得税影响业绩微增4%。2017年,公司净增门店826家,其中中高端占比40-50%,超额完成全年目标。有限服务酒店分部扣除摊销及收购财务费用后业绩7.21亿元,占公司业绩82%。食品分部估算业绩增长40%,主要受四地KFC 增长推动。公司17年毛利率微跌0.09pct,期间费率降3.24pct,其中销售/管理/财务费率-4.78/2.10/-0.56pct。
短看经济型补涨及中端升级,中看激励改善及整合效应显现
公司预计18Q1酒店收入增8-19%,增速良好。我们看好供给趋缓下行业未来房价提升及中端升级潜力,公司18年初已完成收购铂涛12%股权,且截止18.01,公司中端酒店占比达33%(按客房数),相对领先,且已签约酒店47%为中端,有望持续受益。从中线来看,公司在国内有限服务酒店规模排名第一,品牌体系完善,持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,受益国企
改革+18年董事会换届预期下,内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。
风险提示
收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。
行业复苏+整合改善+国企改革预期,“买入”评级
预计18-20年EPS1.12/1.39/1.61元(假设每年处置1000万股长江证券),对应A/B 股平均估值29/23/20倍(不区分则18年PE31倍),作为门店规模第一的行业龙头,18年存有换届预期,内部整合和行业成长可期,维持“买入。
首旅酒店2017年年报点评:Q4快速展店完成全年目标,高直营占比持续受益行业复苏
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2018-04-03
2017年业绩增长199%,符合预期
17年,公司营收84.17亿元,同增29%,业绩6.31亿元,同增199%(扣非增310%),处于业绩预告中值附近(186%~206%),EPS0.77元,符合预期。
Q4收入增4%,业绩增49%(扣非增135%),公司拟10转增2股。
经济型酒店复苏助力如家业绩增长,Q4迅速展店完成全年目标
如家17年RevPAR 增6.9%,主因经济型RevPAR 增4.4%推动,中高端因新店爬坡期仅增0.5%,但同店增势仍良好(中高端/经济型同店增7.6%/4.9%)。
季度来看,如家Q1-Q4RevPAR 增4.5%/ 6.7%/ 8.0%/7.2%(经济型Q1-Q4:
2.2%/4.2%/6.1%/5.3%,中高端Q1-Q4:8.4% /2.7%/1.3%/-3.4%),中高端受新店干扰逐季显著。同时,Q2-Q4如家按可比口径业绩各增约60%/60%/18%,Q4放缓预计与淡季&集中新开直营店(Q1-Q3合计新开直营店20家,Q4新开直营店20家)相关。全年,公司新开店512家(中高端占40%),Q4集中展店237家推动全年开店计划完成。同时,首旅原有酒店整体稳健(首旅香港亏损),南山景区客流大增下业绩增50%。17年,受如家并表影响,公司毛利率增0.15pct,期间费用率降低5.47pct (管理/财务费用率降低11.70/3.57pct)。
行业复苏下高直营占比带来业绩弹性,机制改善释放国企活力
公司预计18年开店450家,中端占50%+,中端升级有所加快,同时,公司预计18年收入增3-5%,相对稳健,我们预计主要兼顾部分直营店调整影响。
行业来看,我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑,而公司目前直营店占比26%,相对较高,受益行业复苏下业绩弹性有支撑;而中高端客房占比17.4%,未来仍有持续改善提升空间。同时,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。
风险提示
收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。
持续受益行业复苏+机制改善,维持“买入”评级
预计18-20年EPS1.01/1.27/1.56元,对应估值29/23/19倍。近期股价调整或因淡季扰动及市场情绪等影响,但展望18年,行业复苏及中端升级预计仍将带来支撑,公司有望持续受益,机制改善下国企活力有望显现,维持“买入”。
永辉超市:业绩符合预期,ROE上升逻辑再得印证
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-04-03
事件:3月30日公司公告,2017年实现营业收入585.91亿元,同比增长,由新店老店共同驱动(老店同店增速+2.2%,新店贡献比例为23%);在云创板块因前期投入亏损2.6亿的前提下,实现归母净利润18.17亿元,同比增长46.28%;扣非归母净利润17.78亿,同比增长63.62%,业绩符合预期。公司经营活动现金流净额26.4亿,同比增长37%;存货周转天数为天,同比下降1.5天。
外延展店提速,网点加密供应链优化,带动毛利率上行。据公司公告,2017年公司门店展店大幅提速,新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,超额完成2017年初制定的开店任务;开业门店经营面积528万平方米,较上年度增加23%,已覆盖21个省市。其中:1)分业态种类来看,受益于展店提速及红改绿战略推进,公司绿标店占比大幅提升(由20%升至37%);2)分地区来看,在重庆、福建、北京收入、利润稳固的情况下,浙江、上海、广东、四川、陕西等地获得超过30%的营业收入增长,浙江、上海、广东、四川、河南、河北、陕西、黑龙江等地获超80%的利润增长,规模效应逐步显现。受益于网点加密(北京、华东地区表现最为突出,毛利率分别+0.34%、+0.32%)以及分品类供应链优化(生鲜产品毛利率+0.19%),公司综合毛利率上行0.65ppt至20.84%。
人员密度、全口径租金水平下降,转租面积、收入量价齐升,盈利能力持续向好。报告期内,公司人工费用及租金费用(费用端最主要两项,合计约占销售及管理费用的60%-70%)相关指标继续向好:1)由于合伙人赛马制继续迭代,以良性竞争促进人员激励,公司人员继续精简,单位面积员工数目从16.5人/千平方米下降至16.2人/千平方米,人效仍保持在70万/元/年的历史最高水平;2)全口径租金继续边际递减(由31.4降至30.5元/平方米/月),转租面积面积比例(由15.8%升至17.6%)及单位面积转租价格(由95升至101元/平方米/月),公司净租金费率继续下降。结合毛利改善,公司盈利能力持续向好,净利率升至3.1%。
高成长性超市龙头,ROE上升逻辑再得印证。我们曾在先前发布的深度报告中阐述看好公司的两大核心原因:1)由于具备强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力三大核心优势,看好公司在行业双线融合、加速集中发展趋势之下的高成长性;2)受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化、SKU优化及科技赋能带来的周转提效,判断公司ROE或已迈入上升通道。如今从年报来看,2017年几乎所有经营数据均对公司ROE上升逻辑再度印证。公司目前加权ROE约9.3%,距离不考虑2015-2016年定增股本扩充影响的历史稳态水平(约12%-15%)、国外超市龙头约20%的ROE水平均存差距;且得益于国内人力成本较低优势,待规模效应凸显,净利率有望更有作为。综合来看,我们认为,公司ROE仍具备较大上升空间。
投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下,携强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力,或成行业加速集中的最大受益者,具备高成长性。公司2017年年报数据再次印证其ROE上升逻辑,根据-2020年战略发展纲要及2018年135家绿标店、100家超级物种、1000家永辉生活店的展店计划,预计2018-2019年EPS为0.27、0.37元/股,维持买入-A评级,6个月目标价12元。
风险提示:行业竞争加剧;门店拓展不及预期;创新业务培育不及预期。
中集集团:价值显著被低估,能化与产城业务存弹性
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：张仲杰日期：2018-04-03
公司营收与净利润大幅增长:公司2017年实现营业收入763亿元,同比上升49.28%;
实现归母净利润25.09亿元,同比上升364.97%;实现扣非后归母净利润13.67亿元,同比上升167.31%;公司综合毛利率18.36%,相对上年略降0.48pct。受益于2017年全球集装箱航运业复苏,航运企业营运状况改善,集装箱市场需求出现了恢复性增长,集装箱制造业务的销量、收入和盈利均实现大幅回升;此外得益于国家治超政策,明显提振了公司道路运输车辆业务。
受益于全球贸易复苏,集装箱业务快速回升:受全球贸易持续复苏及2016年基数较低的影响,公司2017年集装箱业务收入达250.47亿元,同比大幅增长126.32%;
实现净利润为14.63亿元,同比增长302.52%;集装箱业务毛利率为15.58%,同比上年10.64%大幅增长。其中普通干货集装箱收入同比增长211.33%。根据WTO 发布的全球贸易景气指数,今年2月该指数为102.3,高于100的趋势水平,较2017年11月的数值高0.1。特别是订单和货运指标增势强劲,显示全球贸易在未来几个月将继续保持在长期趋势水平之上。
能化装备受益于天然气改革和油价维持较高位:2017年,公司能源化工及液态食品装备业务实现营业收入118.46亿元,同比上升26.65%;净利润4.74亿元,同比2016扭亏为盈(2016年亏损8.93亿元)。旗下中集安瑞科三大业务收入均有不同程度增长。我国政府围绕天然气利用、定价机制、基础设施建设与运营管理等方面密集出台与落地实施了一系列政策。在愈加严格的环保政策要求下,中国开启大规模的“煤改气”工程,激发了国内市场对于天然气需求的大幅增长,也带动了LNG 储运装备需求的增长。中集安瑞科终止收购SOE,并在2016-2017年计提大幅减值拨备,该影响因素已在2017年消除。而纵观国际油价在2016年触底回升后基本稳定在50美元(ICE 布油)上方,天然气作为石油替代燃料的吸引力逐步恢复,天然气储运装备的市场需求逐步得到回升。我们判断,今年能化装备业务业绩存在弹性。
国内治超海外复苏,道路车辆业务全面增长:公司道路运输车辆业务在2017年继续实现全面增长,全年累计销售16.30万台,同比增长32.41%;实现销售收入为195.21亿元,同比增长32.84%;实现净利润为10.18亿元,同比增长32.78%,收入和净利润的增长主要得益于我国市场的良好业绩,欧洲和北美市场收入好于预期以及新兴市场局部地区市场回暖等因素。国内环保、治超政策持续严格,道路运输车辆轻量化产品替换趋势明显,运输类半挂车替换需求增长得到明显的释放。
投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为892亿元、1014亿元、1147亿元;归母净利润分别为31.86亿元、37.38亿元、42.48亿元;按当前股价及盈利预测,2018年PE 为15倍,维持“买入-A”评级。
风险提示:中美贸易摩擦如越演愈烈,将导致全球经济复苏缓慢,集装箱等业务将受到影响;天然气改革推进缓慢;原材料价格上涨导致成本压力加大等。
桂林旅游:客流增长+投资收益驱动业绩上升,漓江千古情预计增添新动力
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-04-03
点评:1)坐拥桂林地区核心旅游资源,具备垄断优势;2)交通改善带来客流增量,叠加两江四湖景区升级5A与游船提档,预计接待游客数量将保持增长;3)漓江千古情不断推进,预计18年开业后有望为公司业绩增添新动力。业绩上升原因:公司业绩上升主要系:1)游客接待量达906.73万人次,同比上升15.07%;2)公司投资收益同比增加607.91万元,其中来自新奥燃气的投资收益同比增加273万元,来自七星景区、象山景区门票分成收益同比增加288万元。归母净利的高增速主要系16年公司对控股子公司部分资产计提减值准备9963万致使2016年度归母净利减少6476万。
财务表现:1)17年公司毛利率为45.72%/yoy-1.69pct,主要系公司调整员工薪酬结构、营销力度加大导致成本增加。2)期间费用率40.85%/yoy-3.57pct,其中①销售费用率同比上升0.04pct,主要系公司加大营销力度及范围,变更下属企业营销人员的奖励机制,相应增加了奖励额度所致;②管理费用率下降0.53pct,主要系员工薪酬的上升被营收的高增长所抵消;③财务费用率下降3.09pct,主要系公司合理调度资金提前归还1.08亿元贷款叠加贷款平均利率下降、收到600万元贷款贴息所致。
单四季度表现:单四季度实现营收1.38亿/yoy+6.61%,主要系游客接待量同比上升;归母净利-0.17亿/yoy+61.61%,主要系计提资产减值准备相比上年大幅减少;Q4毛利率39.04%/yoy-9.17pct,下降原因主要系当季营销、人工成本上升与游船升级。
各业务客流:公司具备得天独厚旅游资源,拥有桂林地区核心旅游资源两江四湖景区、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、资江天门山、资江丹霞温泉等景区经营权,17年共接待游客906.73万人次/yoy+15.07%,主要系桂林地区包括铁路、航空、公路在内的交通通达性得到改善,已初步形成区域性综合交通枢纽。其中:1)景区共接待游客442.57万人次/yoy+18.69%;2)桂林漓江大瀑布饭店共接待游客32.83万人次/yoy+0.09%;3)拥有新改造漓江星级游船33艘/3251客位,占34.34%市场份额,接待游客56.22万人次/yoy-2%;4)拥有出租汽车399辆、大中型旅游客车29辆,市占率分别为
16.63%/7.41%,旅游汽车公司共接待游客85.45万人次/yoy+6.61%。分业务营收:旅游服务业17年实现营收5.43亿/yoy+14.58%,占总营收97.62%。其中:1)景区营收2.65亿/yoy+10.45%,主要系交通改善叠加景区升级带来客流增量,其中①银子岩公司接待游客244万人次,营收创历史新高,达0.97亿;②两江四湖公司接待游客141万人次/yoy+17.45%,营收1.17亿/yoy+3.35%;③丰鱼岩接待游客量/收入同增22%/39.57%,减亏成效明显;2)漓江旅游客运营收1.24亿/yoy+35.09%,主要系游船提档,漓江城市段水上游览运力提升;3)漓江大瀑布饭店营收1.03亿/yoy+7.66%,主要系营销力度加强与酒店房价结构优化调整所致;4)公路旅游客运、出租车营运营收0.35亿/0.15亿,同比增长9.63%/10.55%,主要系游客数量增长所致。交通通达性的改善将持续释放红利,预计18年境内游客量,尤其是高铁、高速公路沿线客源地的游客量同比会有所增长,自驾游、高铁游将成为最受游客青睐的出行方式。
投资看点:新管理层与多元混合治理结构有望激发经营活力,董事会10个非独董席中,海航系占4席,“国资第一,海航第二”共赢格局下有望促使公司运营更加市场化,并有望实现资本运作上的积极互动。此外,公司手握桂林地区核心旅游资源,在政府支持下,有望进一步整合桂林市旅游资源,推动桂林全域旅游营销平台布局。并且,公司与宋城合资共同开发的漓江千古情项目持续推进中,公司公告预计18年上半年投入运营,该项目为室内演艺,有望与公司室外观光体体验项目形成互补,参照宋城异地复制项目三亚、丽江和九寨首年运营即实现盈利的情况,漓江千古情有望增厚18年业绩。
投资建议:交通改善助力客流增长,具备稳定成长性。预计公司18/19/20年净利润0.64/0.77/1.36亿,对应EPS分别为0.18/0.21/0.38元,给予2018年PE52.6倍,对应2018年目标价为9.36元,给予买入-A评级;
风险提示:项目进展不及预期,价格、税收风险,自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流。
